人民币持续下跌未改变升值趋势

赵志龙

       最近，我国人民币汇率在与美元的比价上，出现了持续下跌的趋势，昨日（2月25日）下午，即期美元/人民币汇率录得上涨0.2个百分点，至6.1107，这已是连续第六个交易日上涨，并且创下了最近4个月来的新高，也是最近3个月来首次破6.1大关。人民币价格出现的这种变化已经引起国际市场的高度关注。

       自2005年7月我国汇率制度改革放弃了紧盯美元制度以后，人民币长期处于升值通道，8年多来升值已达36%，在新兴市场国家遥遥领先。人民币的长期升值，使我国外贸出口产生了巨大的汇率风险，并且对国际投资热钱形成了经久不衰的吸引力，导致游资大量进入中国市场，对中国的社会经济运行形成了很大的干扰。尤其是在这个过程中，恰逢全球金融危机的爆发，美欧等世界主要市场经济体持续地采取了货币放水政策，造成以美元为主的世界货币的大幅度贬值，直接造成我国外汇储备进入贬值通道。

       这种状况的持续存在，使央行一直承受着很大的压力，但由于我国金融市场已经与国际市场对接，并且确定了人民币国际化的方向，因此央行能够运用的干预手段比较有限。进入今年以后，由于人民币已接近“6”这个整数大关，央行的压力更趋加重。更为严峻的是，在全球经济复苏乏力的背景下，国际游资更热衷于进入中国市场炒作人民币，这种跨境套利炒作对于我国的货币市场稳定无疑会形成很大的干扰，造成市场的过度动荡。因此，此次出现的人民币持续下跌，不排除央行动用了干预手段。股票入门   

自2005年7月我国汇率制度改革放弃了紧盯美元制度以后，人民币长期处于升值通道，8年多来升值已达36%，在新兴市场国家遥遥领先。人民币的长期升值，使我国外贸出口产生了巨大的汇率风险，并且对国际投资热钱形成了经久不衰的吸引力，导致游资大量进入中国市场，对中国的社会经济运行形成了很大的干扰。尤其是在这个过程中，恰逢全球金融危机的爆发，美欧等世界主要市场经济体持续地采取了货币放水政策，造成以美元为主的世界货币的大幅度贬值，直接造成我国外汇储备进入贬值通道。

这种状况的持续存在，使央行一直承受着很大的压力，但由于我国金融市场已经与国际市场对接，并且确定了人民币国际化的方向，因此央行能够运用的干预手段比较有限。进入今年以后，由于人民币已接近“6”这个整数大关，央行的压力更趋加重。更为严峻的是，在全球经济复苏乏力的背景下，国际游资更热衷于进入中国市场炒作人民币，这种跨境套利炒作对于我国的货币市场稳定无疑会形成很大的干扰，造成市场的过度动荡。因此，此次出现的人民币持续下跌，不排除央行动用了干预手段。

目前，我国实体经济的资金饥渴症一直未见缓解，而央行已经不大可能改变货币政策向市场输入流动性，但热钱对人民币的过度炒作会使人民币的汇差大量流入虚拟市场，从而对实体经济的流动性造成进一步的挤压效应。因此，央行采取一定的干预手段收缩汇率差价空间，以阻止热钱对人民币的过度炒作是合理的，而它在价格上的表现形式便是人民币汇率的逆向下跌。

现在我们需要面对的一个问题是，此次出现的人民币下跌是否会形成一个趋势，从而结束持续多年的人民币单边上升趋势？从长期来看，人民币此次出现的下跌并无持续性，这一方面是因为长期以来驱动人民币上升的因素并未有任何改变，另一方面是政策干预难以有持续性。事实上，在过往几年中，央行也曾采取干预措施一度扭转过人民币的上升趋势，但当“看得见的手”不得不缩回去的时候，市场马上就会回到原态。那么，这一次人民币下跌的行情能够维持多久，在很大程度上就要看央行的干预决心有多大。

需要注意的是，人民币持续下跌，意味着国际游资可能会流出市场，但这种状况的出现也会产生副作用。这两天，随着人民币不断下跌出现的另外一个情况是，楼市和股市都出现了动荡，显示资金正在抽离。虽然房价的下跌有利于市场调控，但如果这种下跌如一些舆论所称成为崩盘，就是欲益反损的一种结果了，这也决定了央行即使干预汇率也会很谨慎。

面对人民币持续的升值，央行的干预不可能长期存在。央行更希望人民币价格能够保持在一个稳定的区间，这就需要在市场化的框架之下，更加灵活地、有针对性地管理市场。比如在人民币交易机制上，现存波动幅度太小，使投机者能够方便地操纵价格，因此，未来的外汇市场管理，有必要加大人民币汇率的波动空间，使人民币价格出现更大的弹性，而不是出现一边倒的行情。

       目前，我国实体经济的资金饥渴症一直未见缓解，而央行已经不大可能改变货币政策向市场输入流动性，但热钱对人民币的过度炒作会使人民币的汇差大量流入虚拟市场，从而对实体经济的流动性造成进一步的挤压效应。因此，央行采取一定的干预手段收缩汇率差价空间，以阻止热钱对人民币的过度炒作是合理的，而它在价格上的表现形式便是人民币汇率的逆向下跌。

       现在我们需要面对的一个问题是，此次出现的人民币下跌是否会形成一个趋势，从而结束持续多年的人民币单边上升趋势？从长期来看，人民币此次出现的下跌并无持续性，这一方面是因为长期以来驱动人民币上升的因素并未有任何改变，另一方面是政策干预难以有持续性。事实上，在过往几年中，央行也曾采取干预措施一度扭转过人民币的上升趋势，但当“看得见的手”不得不缩回去的时候，市场马上就会回到原态。那么，这一次人民币下跌的行情能够维持多久，在很大程度上就要看央行的干预决心有多大。

       需要注意的是，人民币持续下跌，意味着国际游资可能会流出市场，但这种状况的出现也会产生副作用。这两天，随着人民币不断下跌出现的另外一个情况是，楼市和股市都出现了动荡，显示资金正在抽离。虽然房价的下跌有利于市场调控，但如果这种下跌如一些舆论所称成为崩盘，就是欲益反损的一种结果了，这也决定了央行即使干预汇率也会很谨慎。

       面对人民币持续的升值，央行的干预不可能长期存在。央行更希望人民币价格能够保持在一个稳定的区间，这就需要在市场化的框架之下，更加灵活地、有针对性地管理市场。比如在人民币交易机制上，现存波动幅度太小，使投机者能够方便地操纵价格，因此，未来的外汇市场管理，有必要加大人民币汇率的波动空间，使人民币价格出现更大的弹性，而不是出现一边倒的行情。