中国股市不寻常大跌的三大主因

贺彦君

    将中国股市的下跌说成不寻常，是将A股前段下跌与自身历史上的大熊市，及与外盘走势的对比得出的结论。下面从三个方面进行分析。    第一，与A股之前最大的熊市阶段2245到998的对比。
    2245之后的下跌，按本人的周期划分为两段，第一段是2245到03年11月的1307点。这段下跌比较规则，虽然运行的是下跌趋势，但有正常的长周期级别反弹，月给上看，在二十八个月的下跌中，有两个持续五个月的反弹（一个是四阳夹一阴，一个是四阳夹一阴星）。但是从10年11月的3186点到现在，三十个月的走势中，没有一次反弹超过二个月，从3478开始，也没有一次反弹达到五个月。可以认为这不但是中国历史上所没有的，也是世所罕见的。第二段是04年4月的1783到998，这是历经14个月的单边下跌，但那是经过了半年的大规模反弹之后开始的下跌，而这波熊市，从3067到1949点，月线上就单边下跌了二十五个月，记录被轻松刷新。中国股市在92年93年也出现过暴跌，但那都是暴涨之后的暴跌，持续的时间都无法与当前相比，并且暴跌之后还有暴涨，开市之初，出现这种情况，也不难理解，所以与A股历史上最大的熊市相比，当前的下跌绝对不同寻常。
    第二，与美盘的运行节奏结合之前的熊市相比。
    2245之后的熊市，与欧美市场的运行节奏大至相同，美盘的见顶时间比A股提前了一年，之后是横盘，A股继续缓涨，当A股见到2245高点后开始暴跌，同时美盘也开始了90年到现在的第二大规模的下跌。之后，美股于03年初开始上涨，A股03年10月开始大规则反弹。04年2、3月份美盘开始长期的横盘调整，A股开始14个月的到998的下跌。所以虽然两者的强弱不同，但大致的涨跌结构，基本与一致。反观现在，6124点之后的下跌直到10年4月股指期货推出的后半年内，A股的运行节奏与欧美还基本保持一致，但是A股到达反弹高点3186后，就开始与外盘完全背道而驰。美盘继续强劲上涨，A股却现惊天长阴，五个交易之内暴跌362点，超过百分之十。而到11年10月后美股连续上涨，A股却是连续暴跌，长周期运行美股连续向上，A股却是连续向下。其间四个长周期，A股除一个18个月的下跌长周期规则运行外，后面连续三个长周期向下变异。这种情况也是前所末有。从A股09年8月的3478到1949点，长达四十个月的时间内，美股总体上是连续上涨，A股却是长达四十个月的总体下跌的，这种背离，更是前所末有。欧洲各国股市的运行节奏大体与美国相同，当前就连小日本，都出现暴涨，距离07年的高点也相差不远，而我们却仍处在08年末09年初的低位上徘徊。所以，从近期与世界各国走势的完全相反的运行来看，我们当前的下跌绝对不同寻常。
    第三，从当前的暴跌所出处的内外环境来看。
     当前这种长时间的，与世界各大国完全背离的暴跌，是出现在GDP增速虽然有所减缓，但仍处在全球所有主要经济体中增长第一的情况下。是出现在各大国疯狂印钱，货币大幅贬值的情况下。与十几年前相比，在很多方面货币贬值十倍都不止。大家可能相象，现在的一百元和十几年前的十元钱，有多大区别？恐怕在绝大多数人心目中，十几年前的十元，比现在的一百元钱要重要和值钱得多。那么当前如果01年2245买入的股票，如果到现在没涨没跌，其实际价值也已经缩水了超过百分之九十。当前的点位是2246，虽然看起来与01年高点一样，但是如果把通胀的因素考虑进去，当前的2245，恐怕也就相当于01年的二百多点。当然，很多权重很大的股票，都是06年之后上市的，这样简单比较有失公允，不过那也只是程度上的不同而已，但如果以四川长虹为例，复权后史上最高价11.19，当前价2.14，就算之前以中间价5到6元买入的，持有到现在，算上通胀因素，实际价值也接近于归零了。情况好些的平安银行（原深发展），如果是97高点到05年低点的中间价买入的持有到现在，虽然表面上是涨了一倍多，但是算上通胀因素，也不知道贬值了多少倍。但要知道，这是在银行股刚刚经过一波差不多翻倍上涨的情况下，如果以去年末低点算，根本也没什么涨幅。十几年前入市的的中国股民，不管长线还是短线，到现在赔钱的比率，如果绝对数上赔钱的是百分之九十，如果算上通胀因素，赔钱的应当是接近百分之百了。所以，中国股市在这种情况下持续下跌，绝对是异乎寻常。
   
    那么分析一下6124之后的下跌，本人认为6124到1664的下跌是正常的。原因有二，其一，暴涨之后出现暴跌，合乎市场的一般规律，市场有涨就有跌，否则就不称其为市场。其二，07年后，发生了世界范围内的经济危机，不只中国跌，全球市场普通下跌，如果我们不跌，反而不正常。而从3478之后到1949连续40个月运行月线上的下跌趋势，就不正常。3067之后，全球上涨，A股独跌，就更加不正常。那到底是什么原因造成的呢？
  
    首先，本人认为，经济基本面不是主要原因，不要说美国，就算经济危机最严重的希腊，法国，意大利，西班牙股市，也已经从去年6月开始，持续上涨了一年，而我们的GDP增速，虽然比自身有所下降，但还是增长最快的，远远高过欧美日所有国家。但别人涨，我们跌。2245到998其间，是中国经济发展最快的几年，但股市仍然步入大熊市，所以，虽然说股市是经济的睛雨表，但中国股市并非与经济基本面完全一致。纵横两方面都可以说明基本面非主因。
    其次，1664之前，被普通认为是下跌罪魁祸首的大小非减持不是主要原因，大小非解禁，只是需要了可卖的数量，而不是增加了实际卖出量，减持，是因为预期股市会跌，如果预期股市会涨，可能反而会增持。并且在大小非来势最凶的暑假，开始了1664到3478的指数翻倍行情，至少说明，大小非的存在，至少不会影响较大规模的反弹发生。而只有出现较大反弹，才更有利于大小非逢高减持，一是接盘者会增加，二是也可以卖个好价钱，而只跌不涨的走势，对谁都没有任何好处。
   
    经过本人的认真思考，认为造成中国股市出现异乎寻常下跌走势的主要原因有三：而这三个主要原因，又可细分为两个深层次原因和一个根本性原因。
    深层次原因之一：世界规模第一的IPO，无限度地抽血，致使市场不堪重负。所有市场的涨跌，究其根本是由两方面决定的，一是供求关系，二是内在价值。无限量的IPO，使中国市场完全成为一个圈钱市，供远大于求，这样市场出现持续下跌，是再正常不过的事，有些官员认为IPO与股市下跌无关，不是别有用心，将全国股民当成三岁孩童来欺骗，就是他的脑袋被驴踢了。有人会说，那为什么当前1949之前，IPO已经停止了好长时间，股市还不涨呢？第一，就象一个人，已经连续吃了三种慢性毒药，频临死亡，就算现在把三种毒药减到两种，这个人能马上好吗？只能是死的慢一点点而已。第二，1949之后，配合时间周期和空间支撑，股市在暂停IPO后，在时间周期和空间支撑的配合下，没有多大利好，却出现了几年来难得一见的上涨，效果还是有的。第三，2444后，股市出现月线三连阴，虽然与外盘相比，仍然很弱，但这一是有正常调整的需要，二也与市场担心IPO随时可能重启，及另两大毒药继续发挥作用有关。
    深层次原因之二：中国股市场的心肝脾肺肾，无一处没病。而所有病症集中体现在临管不力，造成的众多不合理，而这最严重的莫过于造假成风。公司上市之前就开始做假，不管是好是坏，哪怕是穷得吃不上饭的屌丝，为了上市，也要全部打扮成外表光鲜的高富帅，白富美。这样不但能可以上市圈钱，还可以高价发行，以圈到更多的钱，白菜卖到白粉价。每个企业上市，都在成批量地制造无数个千万富翁，亿万富豪。而这一切，最后只能由高位接盘的股民买单还账。股市的长期持续下跌，某种程度上，也是个价值回归，由股民买单还账的过程。公司上市后，仍然造假，粉饰报表，掩盖问题，而内部的知情者，必须知道所以，可怜的散户，却很难知道股票为什么跌。那些利益至上的无良从业机构，也甘愿成为这一切不合理现象帮凶。表现之一，新股上市询价，从来是就高不就低，使得上市与发财完全划等号，不但原始股的持有者会发财，相关机构也可以分得一杯羹。表现之二，新股上市，本来已经远远偏离了实际价值，白菜成了白粉价，但是上市后，还是会经常被暴炒，在白粉价的基础上，再翻翻。中石油很有代表性，但很多个股的表现远超中石油，只是影响小些罢了。所以很多个股，在上市之初就形成了相当长的时间都不可能被超越的珠穆朗玛峰。欠账是一定要还的，泡沫是一定要破的，但不幸的是所有这一切的买单者，都是普通股民。接盘后忍受长久的下跌，似乎也是一种必然。所以，长期的下跌，也是一种价格向内在价值回归的过程。只不过正常的回归过程是抄高了再跌，那样普通股民还有个参与抄高的过程，但中国特色是一上市就高了，普通散户根本没有机会参与炒高的过程，因为炒高的基础是从一元钱的原始股开始的，你散户顶多参与新股申购，而这不但是中签率会极低，并且即使中签，也是比原始股高十几倍甚至几十倍的价格了。而那些在二级市场上的高位接盘者，就成了不幸者之中的倒霉蛋了。


     以上两个原因，是市场长久下跌的深层次原因，但这不足以解释3067点之后，为什么连一个规则上涨的长周期都没有出现，不足以解释为什么01年的2245到998之后的超大熊市中，还出现过三次五个月左右的反弹，而股指期货推出后，至今37个月，所有反弹没有一次达到五个月。所以产生这种现象的的根本原因非股指期货莫属。
     本质股指期货有两个功能，一是套期保值，二是价值发现。设计之初，是为了减小市场风险，因为如果股票出现大跌，可以不用卖出股票，只需要在期指市场上做空同等额度的期指合约。这样可以减少现货市上的卖出量，从而减轻下跌的压力，实际上是有利于减小现货市场的下跌风险。但是，这必须有两个前提，一是期指市场的规模要足够大，可以有充分的容量来容纳做多或做空的力量，使多空任何一方都无法凭自己的意愿主宰市场的涨跌。二是多空力量大至对等，也就是说所有参与市场的，都可以根据自己的判断，做多或做空。任何一方都有打败另一方的可能。但是中国特色的股指期货却完全不存在这两个前提，制度上的不合理，造成期指只能助跌，无法助涨。
    这个道理实在是简单不过，但是不知道为什么那么多人想不明白。中国期指的不合理之处有两点，一是参与市场的门槛过高，开户资金需要五十万，拿普通中国人的收入水平，每月收入五千元，在绝大部分地区，应当算是较高收入了，两个人是每月一万元，如果有房贷车贷，加上子女上学和日常花销，可能所剩无几，而能参与期指市场的，多是从股民期民转来，如果加上赔在股票市场上的钱，能够有五十万参与市场的为数会非常少，并且每个点三百元的波动，也会让很多人心惊胆战，不敢参与。就算房子车子什么的都有了，不用贷款，每月可攒五千元（我想这样的家庭已经很少了），五十万需要四年多，但是如果你公有五十万，敢全部拿来做期指，即使你不是疯了，别人也会这样认为。所以正常情况下，没有一百万，是承受不起期指市场的风险的，但那需要一个家庭近十年的辛苦，面对这个超过百分之九十亏损的市场，有几个敢参与？特别是面对这样高风险的市场，上班族也绝不敢不盯盘做期指，而他们基本不可能有时间盯盘。所以这个规定基本上杜绝了没有额外收入，靠工资赚钱者参与的可能，而这部分人是中国人的主体。所以期指市场的总规模受到限制。根本容不下庞大的机构套期保值的身驱。使当前机构在期指市场上用来套保的二百亿以上的资金占到市场总资金的百分之三十五，事实上拥有了对市场的绝对控制权。这也紧接着关系到第二点不合理，即机构只允许套保，不允许投机做多。
    所谓套保，就是在现货市场上持有股票，预期市场将下跌时，卖空等量的期指合约，而不必卖出股票，从而抵消股票下跌的风险。而做多，就是买空，是纯投机行为，为规定所不允许。那么这个规定就人为地制造了多空严重失衡。除了机构外的百分之七十五的资金，表现看起来是可多可空的中间派，假设正常情况下一半看多，一半看空，那样加上固定只能做空的机构资金，做空的力量就超过了总资金量的百分之七十，处于绝对的支配地位。力量明摆在哪，谁胜谁负还需要再论吗。
    这样的多空力量对比，具体表现在市场上，就出现了如下现象：
    较长期看，当市场长时间下跌后，空头已经赚得脑满肠肥，在时间周期，空间支撑及偶发利好的作用下，下跌告一段落，开始反弹（但这已经是之前无数次应当反弹而不弹，应当大涨而小弹之后的事了。）。此时空头平仓（平空也是暂时的做多，表现在统计上是净空量减少），暂时成为多头的一部分。但是随着指数的升高，套保资金肯定会增加空单，因为现货的市值增加了，相应下跌的风险也更大了，前期做空赚到的，使做空资金也更多了，这样只要股市总体下跌趋势没被彻底改变，反弹的越高，套保的空单越会增加。特别关键的就是，三大主因不解决，市场要反转，是难上加难。终于，随着点位的不断升高，可以平的空单越来越少，可以开空的资金越来越多，期指很快就会再度反身向下。并且看到向下的苗头出现 ，空方肯定会穷追猛打，越跌越加仓，这叫顺势而为。这样产生的后果是，本来可以反转的，却成了反弹，本来可以应当上涨一年的，却只上涨了两个月，本来应当反弹一千点的，却只反弹了几百点。而本来应是调整的下跌，却成了主跌，本来应当只需要下跌三百点的，却跌了六百点。本来熊市十个月应当结束，却跌了四十个月也结束不了（以上只是比方，为了说明道理）。所以表现在走势上，所有的上涨，都是为了时间更长，空间更多地下跌。
    在微观上，以前市场总是存在一些风向标，也就是与大盘同步性较强，有时稍稍领先于大盘的标志性个股，大家一见到这些股有异动，就可以预见大盘的动向。并认为可以通过控制他们及主要的权重股来控制大盘指数，但是现在，这些都已经成为昨日黄花。当前是谁敢横刀立马，唯我期指大将军。期指早已成为现货市场的最权威的风向标。并且现货市场唯期指的马首是瞻。不论涨跌，期指绝大多数领先于大盘。只是领涨的时候远远少于领跌之时。因为领涨之时，都是出现在实在跌不下去需要反弹，空方平仓所至。这与纯开多单造成的领涨，是完全不同的性质。也是反弹和主升的根本区别之一。
    也许有人会问，股指期货推出后的10年7月到11月的2319到3186的市场不也是涨的很好吗？其实，那只是真正下跌开始的一次回光返照而已，即使那段中期的所谓暴涨，也是用了18周的时间，刚刚收复之前12周的上涨幅度，涨起来比之前的下跌总体速度要慢得多。其实几乎所有的走势，不管是短中长期，真正的涨跌开始后，总会有个回光返照。6124后有个5522高点，3478后有个3361高点，2478后有个2453高点，所以双顶，双底是一种最常见的情况。只不过3186比之前一高点稍多了几个点，有一定的迷惑性，但本质不改。
    再说说1949之后的上涨，在1949出现前的好长时间，本人就分析过说，那个时间附近是多种中期和长期时间结点的汇集区，一定可以出现 上涨。这是不能否定期指的负作用的，如果没有期提，始于去年1月2132的上涨，就应当成为一个长期上涨的开始。跌到去年12月的1949，是实在到了跌无可跌，不得不涨，空方也不得不平仓（假做多）的时空位置。再怎么有利于空方的市场，也都会有涨有跌，只是反弹的规模有大有小。而不可能一直涨或一直跌，这是根本规律，是市场的本性，也是所有市场的唯一绝对真理。始于2444后的下跌，也本应当可以不跌，或者下跌一个月到2260一线就结束的。但是到了2161点跌了两个半月，虽然也属正常，但已经是比较弱的走法，特别是外盘这期间一直上涨为主。不能不说，还是受到前面三大原因，特别是期指不合理之处的影响。
   
     股指期货推出前，按本人系统预测，至少会有十八个月的下跌，到11年10月份最迟12年1月份见底。实际这两个时间也都出现相对较大的反弹，时间点十分准确。并且11年10月前后，成为欧美绝大多数危机不特别严重国家股市的中期大底。小日本也是只是错后一个月，见很多年来的第二低点。但是我们，这两个时间都只是出现小规模反弹，最长两个月，长周期全部向下变异。说实话当时我绝对想象不到，会跌到去年的年底。所以我曾对去年年初的2132点成为大底抱有相当大的希望。可是，没想到这是全球市场的希望所在，与中国股市无缘。


    我这样说，相信会有很多以小人之心度人的，说我在为自己的预测错误找借口。象大名鼎鼎的徐先生一样（我从不认为徐先生在为自己的错误找借口，他只是就事论事，讲道理而已），当然更不认为自己是这样，错了就是错了，与什么原因造成的无关，并且做期指的，可以做空，一样赚钱，不会将股市的涨跌看得太重，虽然该涨时不涨，不该跌时下跌，会给操作带来一定的困扰，但不影响大局。写这篇文章完全是出于公心，为所有中国散户说话。当然人微言轻，说话也没用，但希望能引起大家的鸣，更希望说话有用的人可以看到我的分析。


     总结以上观点，坚决呼吁管理层能从根本上解决阻碍股市健康发展的问题。第一，加强监管，杜绝虚假，高价发行，恶意暴炒行为。第二，严格控制IPO总量和速度。IPO是不可能永远停止的，不然股市也就失去了存在的意义，但规模和速度要充分考虑到市场的承受能力。第三，坚决革除世界独一无二的股指期货不合理之处。除低入市门槛，或者缩小期指合约，或者推出迷你期指，以使普通散户也有做空的权力，并且扩大整个市场的容量，以使正常的套保不至于左右整个市场。解除机构不能做多的限制，这是毫无意义，极度不合理的王八屁股生疮--烂龟腚。
   
   






      

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